Khi thị trường chứng khoán Mỹ đạt mức cao kỷ lục mới vào năm ngoái, dẫn đầu bởi Nhóm 7 cổ phiếu công nghệ vốn hoá lớn nhất (Magnificent 7), các phương tiện truyền thông tài chính và nhiều nhà đầu tư đã ca ngợi “sự đặc biệt của Mỹ”. Giờ đây, chẳng còn thấy những điều đó nữa.

Thay vào đó, lo ngại phổ biến là Mỹ đang suy thoái vị ngôi cường quốc kinh tế và quân sự hàng đầu thế giới. Trong kịch bản này, sự đặc biệt đó được thúc đẩy bởi thâm hụt ngân sách liên bang quá cao, dẫn đến tỷ lệ nợ trên GDP vượt quá 120%, tăng gấp bốn lần kể từ năm 1980. Khoản chi lãi ròng cho toàn bộ khoản nợ này đang ở mức 1 nghìn tỷ USD mỗi năm.

Mỹ phụ thuộc hơn bao giờ hết vào các nhà đầu tư nước ngoài và ngân hàng trung ương để tài trợ cho thâm hụt ngân sách của chính phủ và tái cấp vốn cho các khoản nợ đáo hạn. Tuy nhiên, trong 100 ngày đầu tiên của nhiệm kỳ thứ hai tại Nhà Trắng, Tổng thống Donald Trump đã đột ngột đưa Mỹ theo hướng các chính sách được coi là bảo hộ và cô lập. Kết quả là, các nhà đầu tư nước ngoài đang xem xét lại cam kết của họ đối với thị trường vốn của Mỹ. Ngoài ra, họ cũng đang đặt câu hỏi liệu thị trường trái phiếu Kho bạc và USD có đang mất đi vị thế tài sản trú ẩn an toàn trong một thế giới đầy biến động hay không.

Vì vậy, sự sụt giảm của USD trong năm nay được xem là sự xác nhận rằng “trật tự thế giới mới đầy hỗn loạn” của Trump sẽ làm tổn hại đến vị thế người đi đầu của Mỹ. Nó cũng có thể là dấu hiệu báo trước về một cuộc khủng hoảng nợ của Mỹ nếu người nước ngoài mất niềm tin vào đất nước này.

Đây là một câu chuyện rất đáng chán. Nó cũng có thể là một quan điểm báo động đến mức phi lý, chỉ đơn giản là phản ứng thái quá trước đợt điều chỉnh gần đây của S&P 500. Đợt bán tháo chắc chắn có thể quy cho sự hỗn loạn thuế quan của Trump. Nhưng, nhìn lại bây giờ, mọi người đều đồng ý rằng định giá cổ phiếu đã bị kéo giãn quá mức vào đầu năm nay, đặc biệt là đối với Nhóm 7 cổ phiếu công nghệ vốn hoá lớn nhất. Nói cách khác, thị trường chứng khoán đã chuẩn bị cho một cú đấm. Nhiều tổn thương gần đây mà các gã khổng lồ công nghệ phải chịu đến khi các nhà đầu tư đặt câu hỏi về chi tiêu cao của họ cho cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo.

Nỗi lo lắng nhanh chóng gia tăng khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng vọt từ 4.00% lên 4.50% chỉ trong vài ngày vào đầu tháng 4, sau khi Trump giới thiệu chế độ thuế quan của mình vào “ngày giải phóng”. Sự tăng vọt lợi suất trái phiếu đã khiến chính quyền Trump hoảng sợ, dẫn đến việc tổng thống phải hoãn tăng thuế quan.

Đồng thời khi giá cổ phiếu và trái phiếu sụt giảm, Chỉ số USD (DXY) được theo dõi rộng rãi đã giảm nhanh chóng gần 10%. Theo những người bi quan, Mỹ không còn đặc biệt nữa. Tuy nhiên, thị trường tài chính có thể lèo lái qua sự biến động mà không nhất thiết xác nhận rằng sự đặc biệt của Mỹ sắp kết thúc. Các sự kiện gần đây có thể được giải thích khá đơn giản và không ngụ ý bất kỳ hậu quả thảm khốc nào. Hãy xem xét những điểm sau:

• Từ đầu năm ngoái, DXY đã có mối tương quan cao với giá của Roundhill Magnificent Seven ETF (quỹ hoán đổi danh mục của 7 công ty công nghệ lớn). Dữ liệu của Bộ Tài chính Mỹ cho thấy các nhà đầu tư nước ngoài đã đổ xô vào cổ phiếu Mỹ với tốc độ kỷ lục vào năm ngoái. Khi DeepSeek R1 mã nguồn mở được ra mắt vào ngày 20 tháng 1 năm nay, các nhà đầu tư đã mất niềm tin vào các công ty đã chi tiêu nhiều cho cơ sở hạ tầng AI, bao gồm cả Nhóm 7 cổ phiếu công nghệ vốn hoá lớn nhất (viết tắt là Mag-7). DXY đã giảm khi các nhà đầu tư toàn cầu bán ra và phân bổ danh mục đầu tư của họ nhiều hơn vào cổ phiếu Trung Quốc và Châu Âu.

• DXY là một chỉ số kỳ lạ. Nó không phải là chỉ số USD theo trọng số thương mại, như nhiều người vẫn nghĩ. Nó dựa trên rổ sáu loại tiền tệ chính của nước ngoài — nhưng tỷ trọng của chúng không thay đổi. Nó chủ yếu bị chi phối bởi đồng euro, chiếm tỷ trọng 57.6%.

• Hàng tuần, ban lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang công bố các số liệu hàng ngày về chỉ số USD “tổng thể” theo trọng số thương mại. DXY thường có mối tương quan cao với chỉ số USD của Fed so với các nền kinh tế tiên tiến nước ngoài. Nhưng tính từ đầu năm đến nay, DXY đã giảm 8.3%, trong khi chỉ số tổng thể của Fed giảm 4.8%.

Tất cả điều này cho thấy đây ít nhất một phần là câu chuyện USD-euro, khi cổ phiếu Mỹ bị bán để mua cổ phiếu châu Âu.

Đúng là chính phủ Mỹ đã phát hành một lượng nợ kỷ lục. Điều đó khiến thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ trở thành thị trường vốn lớn nhất, thanh khoản nhất và (vẫn) an toàn nhất trên thế giới. USD nên duy trì vị thế là đồng tiền dự trữ hàng đầu. Các nhà đầu tư toàn cầu có thể sớm bắt đầu mua lại Nhóm 7 cổ phiếu công nghệ vốn hoá lớn nhất, nhất là sau khi Alphabet, Meta và Microsoft báo cáo kết quả kinh doanh quý I năm 2025 rất tốt. Nếu vậy, điều đó sẽ thúc đẩy DXY.