Chỉ có một thứ khiến cho Trump nhượng bộ

Nhưng trong những giờ sau khi các biện pháp thuế quan có hiệu lực, thị trường trái phiếu Kho bạc đã lao dốc. Nhiều nhà đầu tư trái phiếu lo ngại rằng các loại thuế này sẽ đẩy nhanh lạm phát và làm giảm nhu cầu nước ngoài đối với tài sản của Hoa Kỳ, bắt đầu bán tháo để gây áp lực buộc chính quyền phải đảo ngược tình thế.

Và nó đã có tác dụng: Chỉ 13 giờ sau khi các biện pháp thuế quan có hiệu lực, Trump tuyên bố rằng ông sẽ tạm dừng chúng. “Thị trường trái phiếu rất phức tạp,” ông thừa nhận. “Tôi đã theo dõi nó.”

Các đợt bán tháo trái phiếu lớn là một hồi chuông cảnh báo đối với bất kỳ chính phủ nào. Bán trái phiếu làm tăng lợi suất của chúng — lợi nhuận mà các nhà đầu tư có thể mong đợi khi cho chính phủ vay tiền. Lợi suất trái phiếu tăng có nghĩa là chính phủ phải trả nhiều tiền hơn để vay tiền. Chính phủ vay tiền để tài trợ cho các dịch vụ mà họ cung cấp, vì những chi phí này thường vượt quá số tiền mà họ thu được thông qua thuế và các nguồn khác. Nếu một chính phủ tiếp tục vay khi lợi suất cao, thì các khoản thanh toán lãi cho khoản nợ của chính phủ đó sẽ tăng vọt.

Việc bán tháo trái phiếu kéo dài có thể khiến Trump không thể thúc đẩy việc cắt giảm thuế — mục tiêu hàng đầu trong nước của ông — mà không làm thâm hụt ngân sách tăng vọt.

Vì vậy, ông đã nhượng bộ. Sau khi các biện pháp thuế quan ngày 9 tháng 4 có hiệu lực, lợi suất trái phiếu đáo hạn trên 30 năm đã tăng lên trên 5% — mức cao nhất trong hai năm. Khi Trump tuyên bố tạm dừng, chúng đã giảm xuống khoảng 4.8%.

Đối với nhà kinh tế Ed Yardeni, sự đảo ngược của Trump là một chiến thắng nữa trong số nhiều chiến thắng của “các 'anh hùng' trái phiếu”, họ là các nhà đầu tư bán tháo trái phiếu để gây áp lực buộc chính phủ phải thay đổi những động thái mà họ coi là 'quản lý nền kinh tế mà thiếu suy nghĩ'.

“Các 'anh hùng' trái phiếu một lần nữa lại ra tay,” Yardeni, một chiến lược gia đầu tư kỳ cựu, đã viết sau khi Trump tuyên bố tạm dừng thuế quan. “Theo như chúng tôi có thể biết, ít nhất là đối với thị trường tài chính Hoa Kỳ, họ là những người chơi phòng thủ tốt nhất trong lịch sử.”

Các "anh hùng" trái phiếu hoạt động như thế nào?

Khi một chính phủ chi tiêu vượt quá số tiền thu được từ doanh thu hoặc theo đuổi các chính sách gây ra lạm phát, giá trị của trái phiếu có xu hướng giảm. Một chính phủ thường trả tiền cho chi tiêu bằng cách phát hành trái phiếu và khi nguồn cung trái phiếu tăng lên, giá trị của trái phiếu mà các nhà đầu tư đang nắm giữ có xu hướng giảm, mọi thứ khác đều không đổi. Và lạm phát gia tăng có nghĩa là lãi suất mà các nhà đầu tư trái phiếu thu được từ các khoản trái phiếu họ đang giữ sẽ có giá trị thấp hơn trong tương lai.

Để buộc phải đảo ngược chính sách và kiềm chế tình trạng cung vượt quá trái phiếu hoặc lạm phát, các nhà đầu tư trái phiếu bán tháo trái phiếu hàng loạt. Đó là cách "anh hùng" trái phiếu hành động.

Khi giá trái phiếu giảm, lợi suất tăng cao đến mức chính phủ không thể vay thêm nữa mà không có nguy cơ vỡ nợ và gây ra khủng hoảng tài chính. Trong một cuộc đình công của người mua, những nhà đầu tư này do đó buộc chính phủ phải thay đổi đường lối và, theo như họ thấy, đưa ngôi nhà tài chính của mình vào trật tự.

Yardeni đã đặt ra thuật ngữ này trong một báo cáo nghiên cứu năm 1983 có tựa đề Các nhà đầu tư trái phiếu là những "anh hùng" trái phiếu của nền kinh tế. “[N]ếu các cơ quan tài chính và tiền tệ không điều tiết nền kinh tế, thì các nhà đầu tư trái phiếu sẽ làm,” ông viết. “Nền kinh tế sẽ được điều hành bởi những nhà đầu tư trên thị trường tín dụng.”

Các nhà đầu tư không có các nhóm có tổ chức, không óc một mức lợi suất cụ thể mà họ nhắm mục tiêu hoặc thậm chí một bộ mặt công khai. Thay vào đó, họ là vô số các nhà đầu tư trái phiếu tư nhân — lớn và nhỏ — những người cùng nhau hành động vì lợi ích cá nhân.

Chiến tích của các "anh hùng" 

Có. Một trong những chiến thắng nổi tiếng nhất mà các "anh hùng" trái phiếu được ghi nhận là vào những năm 1990. Bằng cách đe dọa đình công, họ đã buộc Tổng thống Bill Clinton phải thu hẹp chương trình nghị sự trong nước đầy tham vọng của mình — bao gồm việc cắt giảm thuế cho tầng lớp trung lưu — trong nhiệm kỳ đầu tiên của ông để tập trung vào việc giảm thâm hụt.

Tác động của thị trường trái phiếu đã khiến cố vấn chính trị của Clinton, James Carville, phải nói vào năm 1993: “Tôi từng nghĩ rằng nếu đi đầu thai, tôi muốn trở lại làm tổng thống hoặc giáo hoàng hoặc một cầu thủ bóng chày siêu sao. Nhưng bây giờ tôi muốn đầu thai làm thị trường trái phiếu. Bạn có thể đe dọa mọi người.”

Các "anh hùng" trái phiếu cũng đã tấn công ở Thụy Điển vào những năm 1990. Vào thời điểm đó, chính phủ đang điều hành một khoản thâm hụt ngân sách lớn và nền kinh tế hầu như không tăng trưởng. Bjorn Wolrath, một nhà đầu tư tại công ty bảo hiểm Skandia Group có trụ sở tại Stockholm, đã cam kết vào tháng 7 năm 1994 sẽ không mua “một trái phiếu Thụy Điển nào” trừ khi chính phủ cắt giảm thâm hụt. Khi các nhà đầu tư trái phiếu bán các khoản họ đang giữ, chính phủ buộc phải cắt giảm chi tiêu.

Trong những thập kỷ tiếp theo, các "anh hùng" phần lớn không hoạt động. Ngay cả sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, khi nợ chính phủ Hoa Kỳ tăng lên do các biện pháp kích thích và giảm doanh thu thuế, các nhà đầu tư trái phiếu tư nhân ít có ảnh hưởng đến chính sách. Cục Dự trữ Liên bang đã ngăn chặn họ bằng cách mua hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu chính phủ, giữ lãi suất gần bằng không. Những nỗ lực này, cùng với lạm phát được kiểm soát — vốn là kết quả của tăng trưởng kinh tế yếu ớt — đã giữ lợi suất trái phiếu gần mức thấp lịch sử. Bất kỳ hoạt động bán nào của các nhà đầu tư đều bị áp đảo bởi Fed toàn năng. Các "anh hùng" đã bị đánh bại.

Đại dịch Covid-19 đã thay đổi thị trường trái phiếu như thế nào?

Các nhà đầu tư trái phiếu cuối cùng đã quay trở lại sau đại dịch. Các biện pháp kích thích lớn được tung ra bởi các chính phủ trên khắp thế giới đã gây ra lạm phát và đẩy nợ chính phủ lên mức chưa từng có ở Hoa Kỳ và các nơi khác. Đáp lại, các ngân hàng trung ương đã tăng lãi suất một cách mạnh mẽ, dẫn đến mức lỗ kỷ lục 17% trong lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ trên toàn cầu vào năm 2022.

Năm đó, các "anh hùng" trái phiếu đã tấn công một đối tượng. Báo động trước kế hoạch cắt giảm thuế lớn nhất kể từ năm 1972 của chính phủ Vương quốc Anh, các nhà đầu tư đã bán tháo trái phiếu của nước này một cách nhanh chóng và dữ dội. Cuộc khủng hoảng thị trường đã buộc Thủ tướng Liz Truss phải từ chức, 44 ngày sau khi nhậm chức.

Năm 2024, nợ chính phủ toàn cầu lần đầu tiên vượt quá 100 nghìn tỷ đô la và ngày càng có nhiều chính phủ cảm thấy áp lực từ các nhà đầu tư. Mark Dowding, CIO của đơn vị BlueBay Fixed Income tại RBC Global Asset Management, cho biết: “Vương quốc Anh giống như một con chim hoàng yến trong hầm mỏ”. “Điều mà thị trường trái phiếu muốn thấy trước hết và quan trọng nhất là quốc gia đang tiêu pha trong khả năng chi trả.”

Hoa Kỳ có đang hướng tới một cuộc khủng hoảng nợ?

Trong chiến dịch tranh cử, người đồng hành tranh cử của Trump, hiện là Phó Tổng thống JD Vance, nói rằng ông lo ngại có thể xảy ra “vòng xoáy tử thần trên thị trường trái phiếu” trong nhiệm kỳ thứ hai của chính quyền Trump. Đó là một ám chỉ đến một kịch bản trong đó mức nợ cao hơn làm tăng chi phí đi vay, điều này làm chậm nền kinh tế, và gây khó khăn hơn cho chính phủ trong việc trả nợ, dẫn đến khủng hoảng kinh tế.

Ngay cả sau khi Trump nhấn nút tạm dừng các biện pháp thuế quan ngày 9 tháng 4, thị trường tài chính vẫn lo lắng về khả năng “vòng xoáy tử thần”. Sau một đợt phục hồi ngắn ngủi, trái phiếu Kho bạc đã giảm cùng với đồng đô la, một sự kết hợp bất thường phản ánh việc các chính sách thuế quan khó đoán của Trump đã làm xói mòn niềm tin của các nhà đầu tư vào tài sản của Hoa Kỳ như thế nào.

Giờ đây, các kế hoạch kinh tế của Trump, bao gồm cả việc cắt giảm thuế, có thể gây ra thâm hụt lớn hơn nữa, cũng như khả năng đẩy nhanh lạm phát. Một cuộc khủng hoảng trong đó chính phủ Hoa Kỳ không còn khả năng trả nợ là “có khả năng xảy ra” trong những năm tới “nếu thâm hụt ngân sách không được cắt giảm nhiều”, Ray Dalio, người sáng lập tỷ phú của quỹ đầu cơ Bridgewater Associates, cho biết.

Nợ của Hoa Kỳ đã gần bằng quy mô của nền kinh tế, gấp đôi mức trong kỷ nguyên của Clinton. Trong năm tài chính 2024, thâm hụt của nước này tương đương với 6.4% tổng sản phẩm quốc nội của nước này — một mức thường chỉ thấy trong thời kỳ suy thoái. Khoản thanh toán lãi cho khoản nợ 28 nghìn tỷ đô la một mình đã nhiều hơn số tiền mà Hoa Kỳ chi cho quốc phòng.

Các nhà đầu tư trái phiếu lo ngại như thế nào về mục đích của Trump?

Không có một cách chính xác nào để định lượng mức độ lo ngại mà những người nắm giữ trái phiếu đang cảm thấy. Nhưng người ta có thể xem xét cái gọi là phí kỳ hạn như một ủy quyền. Nó đo lường lợi suất bổ sung mà các nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ trái phiếu dài hạn thay vì nợ ngắn hạn. Khi phí bảo hiểm tăng lên, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư đang lo lắng hơn về tính bền vững lâu dài của chính sách tài khóa của Hoa Kỳ và yêu cầu bồi thường nhiều hơn.

Một mô hình được phát triển bởi Fed New York cho thấy phí kỳ hạn trên trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng lên khoảng 0.7% vào tháng 4, một mức được thấy lần cuối vào năm 2014.

Bộ trưởng Ngân khố Scott Bessent, một cựu nhà đầu tư quỹ đầu cơ, đã tìm cách xoa dịu các nhà đầu tư. Ông cho biết ông sẽ thúc giục Trump cắt giảm thâm hụt xuống 3% GDP vào cuối nhiệm kỳ của mình. Ông cũng cho biết giải pháp để giảm nợ là cắt giảm chi tiêu của chính phủ, tăng cung cấp năng lượng để giảm lạm phát và thiết lập các biện pháp cắt giảm thuế và giảm điều tiết thúc đẩy tăng trưởng. Tuy nhiên, các nhà đầu tư đã hoài nghi về mức độ cắt giảm chi tiêu và thâm hụt thấp hơn có thể đạt được.

Bessent “về cơ bản thừa nhận rằng thị trường trái phiếu rất quan trọng và nó rất giống với những gì đã xảy ra với Bill Clinton,” Yardeni nói.

“Tin tốt là thâm hụt là một vấn đề chính trị,” ông tiếp tục. “Nó có thể được giải quyết, chỉ cần có ý chí chính trị. Đôi khi bạn cần phải khiến các chính trị gia sợ hãi và các nhà đầu tư trái phiếu đang ở vị trí để làm điều đó.”