Nút thắt tài chính: G7 đối mặt với bài toán hóc búa về khoản vay cho Ukraine

Nút thắt tài chính: G7 đối mặt với bài toán hóc búa về khoản vay cho Ukraine

Ngọc Lan

Ngọc Lan

Junior Editor

08:43 02/09/2024

Ukraine đã tự tạo cho mình một khoảng thời gian nghỉ, vừa trên chiến trường nhờ cuộc tấn công ở Kursk, vừa về mặt tài chính thông qua thỏa thuận cơ cấu lại nợ với các nhà đầu tư tư nhân. Tuy nhiên, hiện nay số lượng nguồn lực tài chính mà Kiev có thể trông cậy để đảm bảo sự tồn vong của đất nước lại phụ thuộc vào một cuộc thảo luận kỳ lạ và phức tạp giữa các đồng minh phương Tây.

Vấn đề xoay quanh việc làm thế nào để tạo ra một khoản tạm ứng 50 tỷ USD từ nguồn dự trữ của Ngân hàng Trung ương Nga - vốn đã bị các quốc gia phương Tây phong tỏa, ngăn chặn Moscow tiếp cận. Vào tháng 6, các nhà lãnh đạo G7 đã cam kết thực hiện "các khoản vay đẩy nhanh doanh thu đặc biệt". Sau những trì hoãn đáng tiếc trước đó đối với các gói tài trợ ở cả hai bờ Đại Tây Dương, cam kết này được xem như một minh chứng rằng phương Tây vẫn có thể ủng hộ Ukraine và buộc Nga phải trả giá cho sự tàn phá đất nước này.

Đừng vội mừng quá sớm. Việc cần đến một khoản vay được thiết kế tài chính phức tạp như vậy chỉ phản ánh hai điều: một là nỗ lực không mấy đẹp đẽ nhằm tìm kiếm các nguồn tài trợ thay thế cho ngân sách từ người đóng thuế phương Tây, hai là sự né tránh liên tục trong việc buộc Nga phải bồi thường cho Ukraine bằng cách chuyển giao trực tiếp các tài sản đã bị phong tỏa. Xét từ góc độ này, cam kết tại hội nghị thượng đỉnh Puglia không phải là dấu hiệu của sự tự tin, mà là biểu hiện của sự e dè, dù rằng 50 tỷ USD từ bất kỳ nguồn nào vẫn tốt hơn nhiều so với việc không có gì cả.

Tuy nhiên, ngay cả khoản tiền đó vẫn còn xa mới trở thành hiện thực, khi những khó khăn về mặt kỹ thuật phản ánh những thách thức sâu xa hơn về mặt chính trị.

Ý tưởng đặt ra là một nhóm đồng minh của Ukraine sẽ cùng nhau vay một khoản tiền, sau đó chuyển nó thông qua một tổ chức ủy thác như Ngân hàng Thế giới. Chi phí trả nợ của Kiev sẽ được chi trả bằng lợi nhuận đặc biệt mà Euroclear - công ty lưu ký chứng khoán Bỉ - đang thu được từ gần 200 tỷ Euro tiền mặt. Số tiền này hiện bị cấm chuyển cho ngân hàng trung ương Nga.

Những khoản lợi nhuận từ chiến tranh này về mặt đạo đức lẽ ra phải thuộc về Ukraine. Đó là lý do tại sao EU gần đây đã quyết định chuyển phần lớn số tiền này thành viện trợ quân sự. Kế hoạch mới của G7 về cơ bản là tái cơ cấu và "đẩy nhanh" dòng lợi nhuận này thành một khoản tiền lớn trả trước. Điều này đủ để cho thấy G7 không hề cung cấp thêm bất kỳ khoản tiền nào ngoài những gì Ukraine đáng lẽ đã nhận được, chứ đừng nói đến bất kỳ thứ gì thuộc về Moscow. Kế hoạch này đã được sử dụng để lập luận rằng các chính phủ phương Tây cần chi tiêu ít hơn. Các nhà lãnh đạo G7 đã giao cho các chuyên gia kỹ thuật thực hiện lời hứa chính trị này. Tuy nhiên, những rào cản kỹ thuật quan trọng vẫn chưa được giải quyết.

Chức năng chính của việc bảo đảm khoản vay bằng lợi nhuận tương lai từ việc nắm giữ tài sản nhà nước Nga là để làm cho khoản vay càng ít rủi ro càng tốt đối với các Bộ Tài chính phương Tây - ít nhất là đủ an toàn để không cần phải xin phê duyệt của các nhà lập pháp, đặc biệt là tại Quốc hội Mỹ. Việc này cũng tạo cơ hội chính trị để nhiều quốc gia phương Tây tham gia hơn, không chỉ riêng EU. Mặt trái của vấn đề là nợ của Kiev sẽ tăng lên, ngay cả khi việc chứng khoán hóa được cho là sẽ giúp họ không phải trả bất cứ khoản nào.

Tuy nhiên, EU chỉ gia hạn các lệnh trừng phạt mỗi sáu tháng một lần. Điều này có nghĩa là dòng lợi nhuận này có thể chấm dứt ngay khi một quốc gia thành viên phủ quyết việc gia hạn. Điều này không chỉ mang lại rủi ro cho các thành viên không thuộc EU trong kế hoạch này, mà còn cho cả Kiev: một khoản nợ tiềm ẩn có thể làm phức tạp hóa các đánh giá về khả năng trả nợ của IMF. Để giải quyết vấn đề này, Brussels đã đưa ra cho các chính phủ EU một số phương án, bao gồm kéo dài thời gian gia hạn hoặc gắn việc kết thúc phong tỏa tài sản với việc Moscow bồi thường cho Kiev.

Phương án đầu sẽ đòi hỏi Hungary từ bỏ quyền phủ quyết hai lần một năm của mình. Phương án sau sẽ tương đương với việc tịch thu tài sản - điều mà Paris, Berlin và ECB rất e ngại. Cả hai phương án đều khó có khả năng đạt được sự đồng thuận hoàn toàn. Trong mọi trường hợp, khó có thể thấy làm thế nào các văn bản khoản vay có thể tránh được việc sử dụng thêm các nguồn khác ngoài dòng lợi nhuận này, trong trường hợp Nga bất ngờ trở lại vị thế tốt trên trường quốc tế sớm hơn dự kiến và lấy lại quyền tiếp cận các khoản dự trữ của mình. Dù thế nào đi nữa, khó có thể thấy làm sao các văn bản khoản vay có thể tránh được việc phải dựa vào nguồn lực khác ngoài dòng lợi nhuận hiện tại, trong trường hợp Nga bất ngờ lấy lại uy tín quốc tế sớm hơn dự kiến và giành lại quyền tiếp cận các khoản dự trữ của mình.

Tóm lại, vấn đề nằm ở chỗ các nhà lãnh đạo phương Tây đang cố gắng đạt được điều gì đó mà không phải trả giá: họ muốn có nguồn tài trợ mới cho Kiev, nhưng lại không muốn có thêm cam kết từ người nộp thuế, không chấp nhận rủi ro tài chính, và cũng không muốn tịch thu tài sản của một quốc gia phạm tội. Những mâu thuẫn chính trị này không thể được giải quyết bằng các giải pháp kỹ thuật; chúng chỉ có thể được ngụy trang mà thôi.

Chỉ có một quyết định chính trị để tạo ra một tiền lệ pháp lý mới mới có thể cắt đứt được nút thắt Gordian này: đó là một quyết định minh bạch để cùng nhau tịch thu trực tiếp tài sản của Nga vì lợi ích của Ukraine. Điều này có thể sẽ xảy ra khi những mâu thuẫn chính trị trở nên không thể duy trì được nữa. Tuy nhiên, càng kéo dài thời gian, càng nhiều thứ bị mất đi trong quá trình chờ đợi. Trong lúc này, việc thực hiện lời hứa tại hội nghị Puglia sẽ là điều đáng hoan nghênh - nhưng không ai nên tưởng tượng rằng điều đó sẽ giải quyết vấn đề lâu hơn vài tháng.

Financial Times

Broker listing

Cùng chuyên mục

BoJ thận trọng bình thường hóa chính sách, lạm phát lương thực gây áp lực tăng lãi suất
Huyền Trần

Huyền Trần

Junior Analyst

BoJ thận trọng bình thường hóa chính sách, lạm phát lương thực gây áp lực tăng lãi suất

Ngân hàng Nhật Bản nhiều khả năng giữ nguyên lãi suất và giảm tốc độ thắt chặt mua trái phiếu từ năm tài khóa tới, phản ánh sự thận trọng trong lộ trình bình thường hóa chính sách. Tuy nhiên, lạm phát thực phẩm dai dẳng, đặc biệt là giá gạo tăng vọt, có thể buộc BoJ tiếp tục nâng lãi suất sớm hơn kỳ vọng. Thống đốc Kazuo Ueda phát tín hiệu rằng rủi ro lạm phát đang ngày càng được chú trọng, trong bối cảnh sự bất ổn thương mại toàn cầu dần lắng dịu.
USD chững lại khi thị trường hướng sự tập trung về London
Diệu Linh

Diệu Linh

Junior Editor

USD chững lại khi thị trường hướng sự tập trung về London

Đàm phán Mỹ - Trung tái khởi động; triển vọng đạt được thỏa thuận ngày càng rõ nét. Chứng khoán Mỹ biến động trái chiều, nhưng S&P 500 chỉ còn cách đỉnh lịch sử chưa đầy 2%. Dữ liệu yếu từ Anh tiếp tục gây áp lực lên GBP. Giá vàng đi ngang, trong khi bạc nổi bật với đà tăng mạnh.
Đàm phán thương mại Mỹ-Trung tiếp diễn, khoáng sản đất hiếm và hạn chế công nghệ làm nóng cuộc chơi
Diệu Linh

Diệu Linh

Junior Editor

Đàm phán thương mại Mỹ-Trung tiếp diễn, khoáng sản đất hiếm và hạn chế công nghệ làm nóng cuộc chơi

Các cuộc đàm phán thương mại Mỹ-Trung được nối lại tại London, tập trung vào các hạn chế về công nghệ và xuất khẩu khoáng sản đất hiếm. Trung Quốc đã cấp giấy phép xuất khẩu đất hiếm cho các công ty Hoa Kỳ, thúc đẩy hy vọng về một cuộc đàm phán thương mại đột phá. Xuất khẩu của Trung Quốc sang Hoa Kỳ đã giảm 40% trong năm nay, làm tăng tính cấp thiết của việc giải quyết căng thẳng thương mại.
Cảnh báo thầm lặng của thị trường: Trái phiếu và vàng tiết lộ điều gì?
Diệu Linh

Diệu Linh

Junior Editor

Cảnh báo thầm lặng của thị trường: Trái phiếu và vàng tiết lộ điều gì?

Chưa bao giờ thị trường lại đòi hỏi các nhà đầu tư phải linh hoạt, tỉnh táo và hiểu sâu về mối liên hệ giữa các loại tài sản như hiện nay. Khi tiền tệ trở nên đắt đỏ, khi trái phiếu phát đi tín hiệu cảnh báo và khi vàng tăng vọt như một phản ứng phòng vệ, thì việc tiếp tục đặt cược mù quáng vào đà tăng cổ phiếu có thể trở thành một chiến lược nguy hiểm. Sự kết hợp giữa hiểu biết kinh tế vĩ mô, phân tích kỹ thuật và đánh giá tâm lý thị trường là chìa khóa giúp nhà đầu tư không chỉ sống sót mà còn tận dụng được những cơ hội ẩn giấu trong cơn biến động.
Thuật toán của trader nhỏ lẻ đang dần trở thành thế lực trên thị trường
Nguyễn Tuấn Đạt

Nguyễn Tuấn Đạt

Junior Analyst

Thuật toán của trader nhỏ lẻ đang dần trở thành thế lực trên thị trường

Trong khi phần lớn thị trường tài chính đang bị chi phối bởi các quỹ đầu tư thụ động, một lực lượng mới đang âm thầm nổi lên: những nhà đầu tư cá nhân sử dụng chiến lược định lượng. Họ không cần nhiều tiền, cũng chẳng phải dân chuyên, nhưng với công cụ hiện đại và tư duy tính toán, họ đang tạo ra ảnh hưởng rõ rệt lên các giao dịch – đặc biệt là ở những mảng như quyền chọn ngắn hạn. Liệu đây có phải là tín hiệu tích cực cho sự cân bằng và minh bạch hơn của thị trường?
Bạc vẫn còn dưới 40 USD — nhưng thời điểm bứt phá không còn xa
Diệu Linh

Diệu Linh

Junior Editor

Bạc vẫn còn dưới 40 USD — nhưng thời điểm bứt phá không còn xa

Trong khi nhiều nhà đầu tư tập trung vào Vàng, cổ phiếu AI và các xu hướng thị trường nóng, bạc âm thầm ghi dấu một trong những bước đột phá mạnh mẽ nhất trong lĩnh vực hàng hóa. Vừa chạm đỉnh trong 13 năm, kết hợp cùng làn sóng bùng nổ AI, cuộc cách mạng năng lượng sạch và thỏa thuận hạ tầng trị giá 3,000 tỷ USD của Trump đang thúc đẩy nhu cầu, các chuyên gia tại GSC Commodity Intelligence gọi đây là “giao dịch bùng nổ và bất đối xứng nhất năm 2025.”
Đàm phán London, rủi ro toàn cầu: Mỹ và Trung Quốc tạm thời 'chơi đẹp'
Diệu Linh

Diệu Linh

Junior Editor

Đàm phán London, rủi ro toàn cầu: Mỹ và Trung Quốc tạm thời 'chơi đẹp'

Đàm phán thương mại Mỹ-Trung tại London diễn ra trong không khí ngoại giao thận trọng, tạm thời làm dịu căng thẳng thương mại, giúp thị trường toàn cầu giữ ổn định và tăng nhẹ. Nhà đầu tư vẫn cảnh giác trước rủi ro kinh tế và dữ liệu yếu, trong khi kỳ vọng giảm thuế quan và khả năng Fed hạ lãi suất giúp đẩy chỉ số MSCI World lên đỉnh lịch sử. Tuy nhiên, động lực tăng giá vẫn yếu, và rủi ro tiềm ẩn chưa biến mất.
Forex Forecast - Diễn đàn dự báo tiền tệ