Bạn sẽ được thừa kế những gì? Câu hỏi này vẫn giống như câu hỏi từ một thời đại xa xưa, mặc dù ngày nay nó ngày càng quan trọng. Vào năm 2025, tất cả mọi người trên khắp thế giới giàu có sẽ thừa kế khoảng 6 nghìn tỷ đô la, hoặc khoảng 10% GDP—một con số đã tăng mạnh trong những thập kỷ gần đây. Tài sản thừa kế của Pháp đã tăng gấp đôi so với sản lượng quốc gia kể từ những năm 1960; di sản ở Đức đã tăng gấp ba lần kể từ những năm 1970; Tài sản thừa kế của Ý hiện có giá trị khoảng 20% ​​GDP (xem biểu đồ 1).

Biểu đồ: The Economist

Có hai cách phản ứng hoàn toàn hợp lý đối với điều này. Một là lo lắng về chế độ thừa kế mới gây hại cho xã hội: nó có thể làm xói mòn động lực làm việc, chẳng hạn, hoặc gia tăng bất bình đẳng và làm méo mó thị trường hôn nhân. Một cách khác, nếu bạn là người may mắn được thừa kế, hãy xoa tay sung sướng và suy nghĩ xem bạn nên làm gì với số tiền đó.

Giá trị thừa kế thường chỉ là gần với giá trị của một ngôi nhà thông thường hơn là một gia tài khổng lồ theo kiểu gia tốc Vanderbilt. Mặc dù vậy, ngày càng có nhiều người xếp hàng để nhận được thừa kế. UBS, một ngân hàng, ước tính rằng 53 người đã trở thành tỷ phú vào năm 2023 bằng cách thừa kế tiền; nhiều người khác sẽ nhận được số tiền lên tới hàng trăm triệu đô la. Giá tài sản đã tăng rất cao trong những thập kỷ gần đây và thuế thừa kế đã giảm xuống rất thấp, khiến số lượng con cháu rất giàu có ngày càng tăng. Đi xuống phía dưới, và một nhóm lớn sẽ nhận được số tiền thấp hơn nhiều nhưng vẫn có thể thay đổi cuộc sống. Ví dụ, ở Anh, một phần tư số người từ 35 đến 45 tuổi dự kiến ​​sẽ thừa kế hơn 280,000 bảng Anh (380,000 đô la).

Đối với những người may mắn này, kinh nghiệm của gia tộc Vanderbilt và những người cùng thời với họ là một câu chuyện cảnh báo. Vào đầu thế kỷ 20, cuộc điều tra dân số của Hoa Kỳ đã ghi nhận khoảng 4,000 triệu phú, Victor Haghani và James White, hai nhà quản lý tài sản, lưu ý trong cuốn sách "Những tỷ phú mất tích". Giả sử một phần tư trong số họ có ít nhất 5 triệu đô la (những người giàu nhất có hàng trăm đô la) và đã đầu tư vào thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Nếu khi đó họ sinh con ở mức trung bình, đóng thuế và chi tiêu 2% vốn của mình mỗi năm, thì con cháu của họ ngày nay sẽ bao gồm gần 16,000 tỷ phú giàu có. Trên thực tế, thật khó để tìm ra một người duy nhất có thể truy nguyên tài sản của họ từ Thời đại hoàng kim đầu tiên.

Điều đó không phải do lạm phát hay các cuộc chiến tranh của thế kỷ 20, mà là do các quyết định đầu tư và chi tiêu kém. Xét cho cùng, việc chi 2% trong số 5 triệu đô la vào năm 1900 - tức là 3.8 triệu đô la theo giá trị tiền tệ ngày nay - sẽ không thực sự khiến bất kỳ ai rơi vào cảnh bần cùng. Câu hỏi lớn đối với người thừa kế thế kỷ 21 là làm thế nào để tránh những sai lầm của những người trong quá khứ. Nói cách khác, làm thế nào bạn có thể tận hưởng một cuộc sống tốt đẹp trong khi vẫn đảm bảo rằng tài sản thừa kế của bạn tồn tại mãi mãi?

Thìa bạc cho tất cả

Một tin vui là câu hỏi về cách thức đầu tư, nghe có vẻ như là phần khó nhất, không cần phải được giải quyết một cách hoàn hảo. Về lý thuyết điều này có nghĩa là tìm ra sự kết hợp giữa các tài sản rủi ro với lợi nhuận điều chỉnh theo biến động tốt nhất và so sánh nó với lợi nhuận "an toàn" của trái phiếu chính phủ được bảo vệ khỏi lạm phát. Sau đó, bạn sẽ tính toán để có được sự phân chia tối ưu giữa hai loại, điều này sẽ thay đổi tùy theo điều kiện thị trường.

Rất may, các thủ tục đơn giản hơn nhiều có thể tạo ra kết quả ngoạn mục. Những triệu phú thế kỷ 20 của chúng ta chỉ cần đặt mọi thứ vào thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và thế đã làm rất tốt. Ngày nay, chúng ta biết rằng họ có thể làm tốt hơn mà không cần nỗ lực nhiều hơn. Một quy tắc đơn giản được gọi là "cổ phiếu Merton" có thể ước tính sự phân chia tối ưu giữa cổ phiếu và trái phiếu chính phủ được bảo vệ khỏi lạm phát, bằng cách so sánh lợi nhuận kỳ vọng và biến động của chúng.

Haghani và White đã tính toán lợi nhuận hàng năm của một chiến lược như vậy kể từ năm 1900 (sử dụng một đại diện cho trái phiếu liên kết với lạm phát trước năm 1997, khi chúng được phát hành lần đầu tiên). Kết quả được hiển thị trong biểu đồ 2. Nếu nhóm Thời đại hoàng kim và con cháu của họ đầu tư theo cách này, họ sẽ đạt được lợi nhuận thực tế hàng năm 10%, so với 6.6% từ chiến lược toàn cổ phiếu. Đáng chú ý, nó cũng sẽ ít biến động hơn 40%. Điều đó sẽ tạo ra nhiều tỷ phú giàu có hơn ngày nay.

Tin tệ hơn là việc quyết định chi tiêu bao nhiêu khó khăn hơn bạn nghĩ. Các quy tắc phổ biến để rút tiền tiết kiệm hưu trí, chẳng hạn như chi tiêu một tỷ lệ cố định lớn của giá trị ban đầu mỗi năm, chắc chắn là không còn phù hợp. Trên thực tế, những điều này không khôn ngoan ngay cả đối với những người đã nghỉ hưu. Giả sử bạn đã duy trì tỷ lệ phân bổ cổ điển giữa cổ phiếu Mỹ và trái phiếu chính phủ là 60/40, bắt đầu từ năm 2000 và rút 5% giá trị tiền tiết kiệm ban đầu của bạn mỗi năm. Bạn sẽ hết tiền vào năm 2019, mặc dù kiếm được lợi nhuận hàng năm là 5.25%, vì bạn đã cạn kiệt quá nhiều vốn trong những năm "giảm" của thị trường.

Ngay cả khi bạn chỉ chi tiêu 4% giá trị ban đầu mỗi năm—thấp hơn nhiều so với lợi nhuận của danh mục đầu tư—bạn vẫn sẽ có nguy cơ phá sản cao. Mô phỏng nhiều kịch bản thị trường, dựa trên lợi nhuận và biến động dự kiến ​​của danh mục đầu tư 60/40, và quy tắc chi tiêu 4% dẫn đến phá sản trong vòng ba thập kỷ khoảng một phần ba số kịch bản.

Để tránh bẫy này, số tiền tối ưu để chi tiêu mỗi năm phải là một tỷ lệ phần trăm giá trị danh mục đầu tư tại thời điểm đó ("tỷ lệ chi tiêu"), chứ không phải giá trị ban đầu của nó. Nói cách khác, nếu bạn muốn chấp nhận rủi ro cần thiết để tạo ra lợi nhuận vượt trội, bạn phải thay đổi chi tiêu (tối đa) của mình theo từng năm. Theo cách đó, sau một giai đoạn thị trường xấu, bạn sẽ không làm cạn kiệt quá nhiều số tiền còn lại, cho phép nó phục hồi. Ví dụ, mỗi năm, bạn có thể chi một tỷ lệ giá trị danh mục đầu tư bằng với lợi nhuận dự kiến ​​hàng năm của nó. Điều này tương tự như quy tắc chi tiêu được các quỹ tài trợ của trường đại học áp dụng, nhằm mục đích giải quyết cùng một vấn đề. Kết quả trung bình là giá trị của quỹ và do đó là chi tiêu hàng năm, vẫn gần như không đổi theo thời gian (với điều kiện bạn không quá lạc quan về lợi nhuận của mình).

Tốt - nhưng không đủ để bắt đầu một triều đại. Lý tưởng nhất là bạn muốn tăng giá trị danh mục đầu tư của mình, nghĩa là chi tiêu ít hơn để lợi nhuận tăng lên. Sự đánh đổi ở đây rất khó để phân tích. Bạn sẽ thấy vui (hoặc theo thuật ngữ của các nhà kinh tế là có "tiện ích") khi chi tiêu nhiều hơn ngày hôm nay, mặc dù lợi nhuận cận biên giảm dần khi bạn ngày càng hoang phí. Làm như vậy cũng sẽ làm giảm sức mua của con cháu bạn, đặc biệt là nếu danh mục đầu tư có kỳ vọng lợi nhuận lớn, mà bạn sẽ từ bỏ một phần khi chi tiêu ngay bây giờ. Tuy nhiên, lợi nhuận kỳ vọng về bản chất là không chắc chắn. Trong mọi trường hợp, con người thường thích lợi nhuận ngay lập tức hơn là lợi nhuận chậm ("ưu tiên thời gian").

Giải pháp là đưa các động lực này vào một mô hình toán học, mô phỏng các kịch bản có thể có cho thị trường tài chính và tính toán tiện ích thu được từ mỗi kịch bản cho một mức chi tiêu nhất định. Sau đó, bạn có thể tính toán tiện ích kỳ vọng cho từng quy tắc và chọn quy tắc tối đa hóa tiện ích này. Không có gì ngạc nhiên khi quy trình này rất khó và tạo ra các kết quả nhạy cảm với các yếu tố đầu vào. Có thể chi một số tiền của bạn cho một cố vấn tài chính giỏi.

Tuy nhiên, có những bài học đơn giản mà mọi người đều có thể tiếp thu. Mặc dù lợi nhuận kỳ vọng lớn hơn cho phép bạn chi tiêu nhiều hơn, chúng không nhiều như bạn nghĩ. Với lợi nhuận cao hơn, khoảng cách giữa lợi nhuận và tỷ lệ chi tiêu tối ưu sẽ mở rộng (vì có nhiều giá trị hơn khi hy sinh chi tiêu để danh mục đầu tư tăng trưởng). Biến động cao hơn có nghĩa là chi tiêu thấp hơn, vì nó kéo tụt lợi nhuận hàng năm của bạn. Bạn càng miễn cưỡng thay đổi chi tiêu hàng năm, bạn càng không thể chịu đựng được việc đầu tư vào cổ phiếu, vì giá trị của chúng dao động. Yêu cầu chi tiêu tối thiểu của bạn càng nhỏ, bạn càng có thể chấp nhận nhiều rủi ro hơn, nghĩa là lợi nhuận kỳ vọng của bạn tăng và do đó, chi tiêu tổng thể của bạn có thể tăng.

Một bài học quan trọng hơn là để tài sản thừa kế của bạn tồn tại mãi mãi là chi tiêu ít hơn nhiều so với lợi nhuận kỳ vọng. Chính xác là ít hơn bao nhiêu tùy thuộc vào điều kiện thị trường và sở thích về rủi ro và thời gian của bạn. Nhưng theo các giả định hợp lý, danh mục đầu tư gần như tối ưu có thể có lợi nhuận kỳ vọng hàng năm là 4.1% và tỷ lệ chi tiêu trước thuế tối ưu là 2.4% mỗi năm. Tỷ lệ đó là trước khi tính đến việc cây phả hệ của bạn có thể phát triển đến mức nào, cắt bất cứ thứ gì bạn truyền lại thành những phần nhỏ hơn đến mức nào. "Mọi người thường muốn biết họ cần bao nhiêu để chu cấp cho mỗi thành viên trong vài thế hệ tiếp theo của gia đình họ một khoản thu nhập khiêm tốn", ông Haghani nói. "Câu trả lời là: nhiều hơn nhiều so với suy nghĩ của hầu hết mọi người".