JPY suy yếu khi sự lạc quan về thỏa thuận thương mại gia tăng

USD suy yếu vào cuối phiên giao dịch hôm qua nhưng sau đó đã phục hồi, một phần nhờ sự lạc quan về tốc độ mà Mỹ có thể sẵn sàng đạt được những thỏa thuận với các đối tác thương mại quan trọng. Những bình luận của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Jerome Powell tại Câu lạc bộ Kinh tế Chicago đã chỉ rõ những khó khăn mà các ngân hàng trung ương đang phải đối mặt khi cân bằng giữa rủi ro lạm phát gia tăng trong khi tăng trưởng sụt giảm. Chúng tôi nhận thấy Chủ tịch Powell rõ ràng nghiêng về việc ưu tiên kiểm soát lạm phát và đảm bảo ổn định giá cả, cho rằng đó là nền tảng cho tăng trưởng kinh tế bền vững. Ông khẳng định nghĩa vụ của Fed là "đảm bảo tuyệt đối" rằng sự tăng giá nhất thời không biến thành "lạm phát dai dẳng". Đối với chúng tôi, điều này cho thấy Fed sẽ không vội vàng cắt giảm lãi suất, và thậm chí còn có khả năng Fed sẽ trì hoãn lâu hơn dự kiến của thị trường. Hiện tại, thị trường OIS đang định giá mức nới lỏng 18 bps cho cuộc họp tháng 6, giảm 2 bps so với thời điểm trước bài phát biểu của ông Powell. Song, lợi suất trái phiếu chính phủ (TPCP) Mỹ vẫn suy giảm, một phần do chỉ số S&P 500 rớt 2.2% giá trị vào đêm qua.

Lợi suất TPCP Mỹ giảm đã gây áp lực lên USD, và chính những bình luận từ Bộ trưởng Tái thiết Kinh tế Nhật Bản – Ryosei Akazawa, đã giúp đồng bạc xanh phục hồi. Tổng thống Trump trước đó đăng trên Truth Social rằng đã đạt được "Tiến bộ lớn" trong các cuộc đàm phán thương mại sơ bộ với Nhật Bản, và ông Akazawa đã nhắc lại sự lạc quan này, cho biết Mỹ mong muốn đạt được thỏa thuận trong thời gian trì hoãn thuế quan 90 ngày. Ông cũng nói thêm rằng không có cuộc thảo luận nào liên quan đến tỷ giá hối đoái.

Với thời lượng ngắn ngủi của các cuộc họp, chúng tôi khó có thể tin rằng bất kỳ nội dung quan trọng nào đã được thống nhất. Đối với Nhật Bản, cuộc họp này chủ yếu tập trung vào việc "xây dựng lòng tin". Tuy nhiên, một cuộc họp khác đã được lên kế hoạch và những bình luận tích cực đã thúc đẩy sự lạc quan trên thị trường. Điều này cũng không quá bất ngờ. Nếu có những quốc gia mà Mỹ mong muốn đạt được thỏa thuận thương mại, thì đó sẽ là các quốc gia Châu Á có quan hệ thương mại đáng kể với Trung Quốc. Việc tỷ giá hối đoái không được đề cập cũng không nằm ngoài dự đoán. Có thông tin cho rằng Bộ trưởng Tài chính Mỹ – Scott Bessent coi chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) là nguyên nhân gây ra sự lệch hướng tỷ giá hối đoái của JPY, nhưng do BoJ là một trong số ít các ngân hàng trung ương lớn vẫn còn phát đi tín hiệu về khả năng tăng lãi suất (Thống đốc Kazuo Ueda đã nhắc lại một lần nữa trong hôm nay), cùng với sự sụt giảm đáng kể của tỷ giá USD/JPY gần đây, nên Mỹ hiện không có nhiều lý do để phàn nàn.

Ở một diễn biến khác, chúng tôi dự kiến Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) sẽ tuyên bố cắt giảm lãi suất 25 bps vào tối nay, đồng thời báo hiệu khả năng nới lỏng hơn nữa, do rủi ro tăng trưởng sụt giảm được đánh giá là lớn hơn rủi ro lạm phát gia tăng. Chỉ số EUR EER-41 hiện cao hơn 5.5% so với giả định trong dự báo tháng 3, điều này làm tăng rủi ro lạm phát giảm so với dự báo trước đó. Dù vậy, tương tự như Chủ tịch Fed Powell và Thống đốc Ngân hàng Trung ương Canada (BoC) – Tiff Macklem, chúng ta không nên kỳ vọng vào những định hướng chính sách chắc chắn do bối cảnh bất ổn hiện nay. Điều này sẽ hạn chế biến động của tỷ giá EUR/USD và lợi suất sau cuộc họp báo.

EUR trở thành kênh đầu tư an toàn hấp dẫn nhờ thặng dư tài khoản vãng lai đáng kể của Eurozone (Nguồn: Bloomberg, Macrobond & MUFG GMR)

BoC giữ nguyên lãi suất, thiếu vắng định hướng rõ ràng

CAD đã tăng 0.7% so với USD vào hôm qua, một phần nhờ quyết định giữ nguyên lãi suất của BoC – đây là lần tạm dừng đầu tiên của ngân hàng trung ương này kể từ khi bắt đầu chu kỳ nới lỏng vào tháng 6 năm ngoái. Song, trước đó thị trường OIS đã phần nào định giá khả năng cắt giảm 25 bps (với xác suất khoảng 35%-40%), do đó quyết định giữ nguyên lãi suất đã góp phần đẩy tỷ giá USD/CAD xuống thấp hơn. Dù vậy, mức giảm này tương đối nhỏ do USD suy yếu trên diện rộng, và Thống đốc BoC, ông Macklem, đã khẳng định rõ ràng rằng BoC sẵn sàng hành động "quyết đoán" dựa trên bất kỳ thông tin mới nào nếu cần thiết. Bản thân tuyên bố của BoC cũng khá thận trọng và không đưa ra định hướng rõ ràng. Hội đồng quản trị sẽ "hành động một cách cẩn trọng, đặc biệt lưu ý đến các rủi ro và bất ổn mà nền kinh tế Canada đang phải đối mặt". BoC cũng đã công bố Báo cáo Chính sách Tiền tệ, và do khó khăn trong việc dự báo triển vọng, đã trình bày hai kịch bản – Kịch bản 1 lạc quan hơn, giả định rằng thuế quan thương mại sẽ được "xóa bỏ thông qua đàm phán" nhưng đó sẽ là một quá trình khó khăn và nhiều bất ổn, kéo dài đến cuối năm 2026. Kịch bản 2 giả định rằng Mỹ sẽ tiếp tục áp đặt thêm thuế quan, dẫn đến một "cuộc chiến thương mại kéo dài".

Ngoài ra, Kịch bản 1 dự báo tăng trưởng toàn cầu nói chung và Canada nói riêng sẽ tạm thời chậm lại, lạm phát giảm xuống 1.5% trong một năm rồi sau đó quay trở lại mục tiêu 2.0%. Kịch bản 2 dự báo tăng trưởng toàn cầu suy giảm mạnh hơn, lạm phát nóng lên, trong đó Canada rơi vào "suy thoái đáng kể" với lạm phát chạm mức 3.0% vào giữa năm 2026 trước khi quay trở lại mục tiêu 2.0%.

Dựa trên các kịch bản này và cam kết hành động "quyết đoán" nếu cần thiết của Thống đốc Macklem, việc tạm dừng chu kỳ nới lỏng chính sách có thể sẽ không kéo dài, và khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 6 là khá cao, với giả định rằng chúng ta sẽ có thêm thông tin rõ ràng về chính sách thương mại của Mỹ vào thời điểm đó. Hiện tại, thị trường OIS đang định giá mức cắt giảm 50 bps, điều mà chúng tôi cho rằng phản ánh Kịch bản 1 của BoC – kịch bản lạc quan hơn. Nếu tình hình xấu đi, BoC có thể sẽ cắt giảm mạnh tay hơn mức đã được định giá. Do thiếu vắng định hướng rõ ràng từ BoC, lợi suất tại Canada chưa biến động nhiều kể từ sau cuộc họp, và việc BoC có cần hành động quyết liệt hơn hay không sẽ chỉ được xác định khi có thêm thông tin rõ ràng về chính sách thuế quan. Chênh lệch lãi suất hiện cũng không tác động nhiều đến tỷ giá USD/CAD, nhưng mức hiện tại phù hợp với Kịch bản 1 của BoC, và bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy Kịch bản 2 đang trở thành hiện thực đều có thể gây áp lực mới lên CAD.

USD/CAD đang giao dịch ở mức phản ánh kịch bản lạc quan hơn trong báo cáo của BoC (Nguồn: Bloomberg, Macrobond & MUFG GMR)