Sau loạt điều chỉnh thuế quan vào tuần trước, tuần này không có nhiều biến động đáng kể về mặt chính sách thương mại. Chính quyền cho biết sắp tới sẽ áp thuế đối với các ngành bán dẫn và dược phẩm, đồng thời đang trong quá trình đàm phán với một số đối tác thương mại lớn – tuy nhiên, Trung Quốc không nằm trong số này.
Trong khi đó, sự trái ngược giữa dữ liệu thực tế khả quan và các khảo sát yếu đi tiếp tục được duy trì. Doanh số bán lẻ tháng 3 tăng mạnh 1.4% – mức cao nhất trong hơn hai năm, với hơn 2/3 mức tăng đến từ doanh số ô tô, bùng nổ vào cuối tháng ngay trước khi thuế mới áp dụng với xe nhập khẩu có hiệu lực. Những số liệu tích cực này phần nào cho thấy sức mạnh nền tảng của tiêu dùng, ngay cả trong bối cảnh một số thuế quan (đối với Trung Quốc, Canada, Mexico cũng như thép và nhôm) đã bắt đầu có hiệu lực và các công bố về “Ngày Giải phóng” còn tạo thêm bất ổn. Tuy nhiên, JPMorgan vẫn đánh giá mức tăng này mang tính tạm thời, phản ánh sự gia tăng tiêu dùng trước khi tác động tiêu cực từ thuế thực sự lan tỏa trong nền kinh tế. Các khảo sát doanh nghiệp tháng 4 đã bắt đầu cho thấy dấu hiệu suy yếu.

Dữ liệu đáng chú ý nhất trong tuần tới sẽ là PMI sơ bộ – chỉ số cho cái nhìn sớm về tăng trưởng trong tháng. JPMorgan dự báo cả hai chỉ số (sản xuất và dịch vụ) sẽ giảm nhẹ, phản ánh sự chậm lại thay vì thu hẹp thực sự. Ngoài ra, kỳ vọng đơn hàng máy bay tăng sẽ giúp báo cáo hàng hóa lâu bền tháng 3 tăng 2.5%. Tuy nhiên, xu hướng này có thể yếu đi trong những tháng tới sau khi Trung Quốc yêu cầu các hãng hàng không ngừng nhận máy bay Boeing như một biện pháp trả đũa.

Miễn thuế một số mặt hàng công nghệ - nhưng mức thuế tổng thể vẫn cao

Cuối tuần trước, chính quyền đã miễn thuế đối với một loạt sản phẩm điện tử nhập khẩu (bao gồm điện thoại di động) khỏi mức thuế đối ứng 125% áp dụng với Trung Quốc. Tuy nhiên, mức thuế 20% trước đó đối với hàng hóa Trung Quốc vẫn được duy trì. Việc miễn trừ có thể xuất phát từ lo ngại về việc giá một số mặt hàng công nghệ tăng đột ngột. Bên cạnh đó, khả năng doanh nghiệp khó tái cấu trúc chuỗi cung ứng cũng là yếu tố đáng lưu ý. Ví dụ, các nhà phân tích cổ phiếu chỉ ra rằng nhiều sản phẩm Apple (vốn vẫn chủ yếu lắp ráp tại Trung Quốc) được miễn thuế, trong khi các sản phẩm đã chuyển lắp ráp sang Việt Nam vẫn bị đánh thuế.

Tuy nhiên, các miễn trừ này không làm giảm đáng kể mức thuế hiệu dụng chung. Trên cơ sở tĩnh, thuế suất nhập khẩu trung bình chỉ giảm từ 27% xuống khoảng 23.5%, còn đối với hàng Trung Quốc, giảm từ gần 140% xuống 110% – dù một số mặt hàng vẫn có thể chịu mức thuế tới 245%. Cùng với đó, Bộ Thương mại Mỹ đã khởi động điều tra Mục 232 đối với bán dẫn và dược phẩm. Bộ trưởng Thương mại Lutnick cho biết mức thuế với hai ngành này có thể được công bố trong vòng một đến hai tháng tới – tuy chưa rõ có duy trì mức thuế 25% như với kim loại và ô tô hay không. Các cuộc đàm phán với Nhật Bản và EU vẫn đang diễn ra tại Washington, nhưng khả năng đạt được thỏa thuận sẽ cần thêm vài tuần đến vài tháng.

Tất cả các diễn biến trên tiếp tục phản ánh thế lưỡng nan trong mục tiêu kép của Fed. Trong bài phát biểu tuần này, Chủ tịch Powell nhấn mạnh rằng ổn định giá là điều kiện tiên quyết để đạt được thị trường lao động mạnh mẽ trong dài hạn. Quan điểm này góp phần làm giảm kỳ vọng thị trường về việc Fed sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ sớm do triển vọng tăng trưởng yếu đi. JPMorgan vẫn giữ quan điểm rằng lần cắt giảm lãi suất đầu tiên sẽ diễn ra vào tháng 9. Chủ tịch Powell lưu ý rằng ảnh hưởng lạm phát từ thuế quan có thể dai dẳng hơn so với dự báo trước đó của Fed, và việc duy trì kỳ vọng lạm phát ổn định là điều cần thiết.

Dữ liệu kinh tế tháng 3 cho thấy tiêu dùng và sản xuất vẫn giữ vững

Doanh số bán lẻ tháng 3 tăng 1.4% so với tháng trước, chủ yếu nhờ sự tăng vọt tạm thời trong doanh số xe hơi – nhiều khả năng sẽ kéo giảm tăng trưởng trong các tháng sau. Tuy nhiên, các lĩnh vực khác cũng cho thấy tín hiệu tích cực. Chi tiêu tại nhà hàng – từng gây lo ngại về khả năng sụt giảm chi tiêu tùy ý của hộ gia đình – đã tăng 1.8%, đảo chiều hoàn toàn so với xu hướng giảm trước đó. Thời tiết ấm bất thường có thể là yếu tố hỗ trợ, khi doanh số vật liệu xây dựng (tăng 3.3%) và hàng thể thao, giải trí, sách (tăng 2.4%) đều tăng mạnh. Danh mục "core control" (loại trừ ô tô, xăng, vật liệu xây dựng và dịch vụ ăn uống) tăng 0.4%, và tính theo quý, đang tăng 3.8% hàng năm hóa – chỉ thấp hơn nhẹ so với mức 4.5% của năm ngoái. Theo đó, JPMorgan nâng dự báo tiêu dùng thực quý I từ 0.5% lên 1.0% hàng năm hóa.

Sản xuất công nghiệp tháng 3 cũng đạt kết quả khả quan. Chỉ trong ba tháng đầu năm, sản lượng đã tăng 9% theo năm – đảo chiều hoàn toàn xu hướng giảm trong hai năm trước đó. Dù sự phục hồi sau đình công tại Boeing đóng góp một phần, sản lượng ngoài ngành hàng không cũng tăng tương đương. Một phần tăng trưởng có thể do doanh nghiệp “chạy trước” thuế, và điều này có thể đảo chiều trong thời gian tới. Dù nhu cầu trung tâm dữ liệu sẽ hỗ trợ sản xuất máy tính, JPMorgan cho rằng tổng sản lượng sắp tới sẽ giảm nhẹ.

…nhưng khảo sát tháng 4 cho thấy rủi ro tiềm ẩn

Các khảo sát doanh nghiệp đầu tháng 4 không hoàn toàn xấu hơn tháng 3, nhưng tiếp tục cho thấy rủi ro suy yếu. Trong lĩnh vực sản xuất, chỉ số tổng hợp ISM Empire State tăng nhẹ từ 48.7 lên 49.3, trong khi chỉ số Philadelphia Fed giảm mạnh từ 52.9 xuống 45.3 – mức trung bình của hai chỉ số hiện thấp nhất kể từ tháng 4/2023. Kế hoạch đầu tư (capex) trong cả hai khảo sát đều giảm, đặc biệt là kỳ vọng hoạt động trong tương lai – cho thấy tâm lý lo ngại gia tăng.

Khảo sát Lãnh đạo Doanh nghiệp của Cục Dự trữ Liên bang New York với các công ty dịch vụ cũng cho kết quả đáng lo ngại – với kỳ vọng suy yếu nhiều hơn so với hoạt động hiện tại, tương tự một số khảo sát hộ gia đình. Chỉ số hoạt động kinh doanh duy trì ở mức thấp -19.8, chỉ nhỉnh hơn đáy của chu kỳ trước vào đầu 2023. Dù việc làm tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 11, chỉ số môi trường kinh doanh giảm 9 điểm xuống -60.7, thấp nhất kể từ đại dịch COVID. Các kỳ vọng 6 tháng tới về hoạt động và môi trường kinh doanh đều giảm xuống mức tương ứng với suy thoái.

Ngành xây dựng nhà ở cũng tiếp tục thận trọng, với sự phân kỳ rõ nét giữa hiện tại và kỳ vọng. Chỉ số doanh số hiện tại cải thiện nhẹ so với tháng 3, nhưng kỳ vọng tương lai tiếp tục đi xuống – đã giảm 35% so với mức cao sau bầu cử, và hiện thấp nhất kể từ giữa 2022.

Thị trường lao động vẫn ổn định nhưng tiềm ẩn rủi ro

JPMorgan vẫn dự báo thị trường lao động sẽ suy yếu song song với nền kinh tế yếu đi, nhưng dữ liệu trợ cấp thất nghiệp hàng tuần chưa cho thấy điều đó. Số đơn xin trợ cấp lần đầu trong tuần kết thúc ngày 12/4 (tuần khảo sát bảng lương) chỉ ở mức 215 nghìn – thấp nhất kể từ tháng 2, và giảm 10 nghìn so với tuần khảo sát tháng 3. Đơn trợ cấp tiếp tục cũng duy trì ổn định, hàm ý tỷ lệ thất nghiệp vẫn quanh mức thấp 4%. Dữ liệu trợ cấp dành cho lao động liên bang cũng không ghi nhận biến động.

Tuy nhiên, một ẩn số cho số liệu việc làm tháng 4 hoặc tháng 5 là việc hàng trăm nghìn người nhập cư có thể mất quyền làm việc. Nhiều người trong số họ không xuất hiện trong dữ liệu trợ cấp do không đủ điều kiện. Báo cáo gần đây của JPMorgan về số đơn trợ cấp đã đánh giá tác động tiềm ẩn của yếu tố này đối với báo cáo việc làm tháng 4.