Commerzbank Research: Fed hiện nay không khác gì một công ty đang làm ăn thua lỗ

Commerzbank Research: Fed hiện nay không khác gì một công ty đang làm ăn thua lỗ

09:17 18/10/2022

Một hệ quả của việc tăng mạnh lãi suất điều hành là Fed đã rơi vào tình trạng khủng hoảng. Lãi suất tiền gửi mà Fed phải trả đang vượt quá lợi tức của các khoản chứng khoán mà họ mua vào trong thời kỳ lãi suất thấp. Mặc dù đây không phải là vấn đề về mặt kinh tế, nhưng việc tiếp tục thua lỗ có thể khiến Fed chịu nhiều áp lực chính trị.

Fed hiện đang ở trong tình trạng khó khăn...
Fed đã công bố khoản lỗ đầu tiên vào tháng 9 (như dự kiến, theo biên bản cuộc họp FOMC gần đây nhất). Hai tuần đầu tiên của tháng 10 ghi nhận các khoản lỗ 6 tỷ USD. Số tiền lãi chuyển lên cho Bộ tài chính, lên tới 12 tỷ USD mỗi tháng đầu năm 2022, đã phải dừng lại. Hoạt động chuyển lợi nhuận sẽ chỉ được tiếp tục sau khi khoản lỗ lũy kế được bù đắp bằng lợi nhuận trong tương lai.

Biểu đồ 1 - Fed hiện đang trên đà thua lỗ
Thu nhập từ Cục Dự trữ Liên bang nộp về Kho bạc Hoa Kỳ, tính bằng tỷ USD, tính theo dữ liệu hàng tháng.

...khi tốc độ tăng của lãi suất ngày càng nhanh
Thực tế Fed đã tăng lãi suất điều hành thêm 300 điểm cơ bản trong năm nay. Lãi suất mà Fed trả cho các ngân hàng đối với các khoản tiền gửi họ giữ với Fed hiện ở mức 3.15%. Lãi suất reverse repo cũng đang ở mức 3.05%.

Tổng cộng, Fed phải trả lãi cho số tiền 5.6 nghìn tỷ USD nợ phải trả của họ vào tháng 9, trong khi gần 8.4 nghìn tỷ USD chứng khoán trên tài sản của bảng cân đối kế toán hiện nay lại mang về lợi suất suất thấp; năm 2021, thu nhập từ tiền lãi trong bảng cân đối của Fed chỉ dưới 123 tỷ USD, có nghĩa là lượng chứng khoán nắm giữ của họ chỉ mang về lợi suất 1.5%. Như vậy, Fed hiện đang lỗ ròng. (Việc thị trường tăng lãi suất cũng dẫn đến khoản lỗ trong danh mục đầu tư của Fed, tuy nhiên, chừng nào những khoản lỗ này chưa được tất toán, thì Fed sẽ chưa ghi nhận trên sổ sách).

... và điều này sẽ mất nhiều thời gian để thay đổi
Việc Fed tiếp tục tăng lãi suất có thể sẽ làm trầm trọng thêm vấn đề thu nhập trong những tháng tới. Chúng tôi kỳ vọng lãi suất chủ yếu sẽ đạt đỉnh ở mức 5%. Một tính toán tổng thể cho thấy Fed có thể lỗ 100 tỷ USD trong năm tới. Về lâu dài, mọi thứ sẽ thay đổi:

  • Fed đã bắt đầu giảm lượng chứng khoán nắm giữ (thắt chặt định lượng) bằng cách chỉ tái đầu tư một phần số tiền có được từ chứng khoán đáo hạn. Đối với nợ phải trả, điều này được phản ánh qua sự sụt giảm của dự trữ và/hoặc reverse repo (bảng 1), làm giảm tỷ trọng nợ phải trả lãi thay vì nợ không phải trả lãi (tiền tệ và tiền gửi chính phủ). Ngược lại, tài sản hầu như chỉ bao gồm các khoản có lãi
  • Trong 12 tháng tới, 1.2 nghìn tỷ USD trái phiếu sẽ đáo hạn, cùng với các khoản thanh toán trước trên MBS. Các khoản đáo hạn vượt quá 95 tỷ USD mỗi tháng sẽ được Fed tái đầu tư, khi đó sẽ có lợi suất cao hơn.

Tuy nhiên, sẽ mất một vài năm để thu hẹp khoảng cách thu nhập. Rốt cuộc, Fed chỉ giảm danh mục đầu tư 150 tỷ USD kể từ tháng 6, mức giảm chưa đến 2%. Lợi tức của tài sản cũng sẽ chỉ tăng dần do trái phiếu đáo hạn. Tuy nhiên, điều rõ ràng là Fed có lợi nhuận về mặt cơ cấu trong dài hạn: Gần như tất cả các tài sản đều sinh lãi, nhưng chỉ một phần nợ phải trả.

Bảng 1 - Bảng cân đối kế toán của Fed tính đến cuối tháng 9 năm 2022, tính bằng tỷ USD.

Điều này không quá quan trọng về mặt kinh tế
Tuy nhiên, việc tạo ra lợi nhuận không quá quan trọng đối với một Ngân hàng trung ương. Các mục tiêu chính của Fed là toàn dụng lao động và ổn định giá cả (với mục tiêu lạm phát là 2%). Hơn nữa, Fed không thể phá sản. Fed sẽ tiếp tục hoạt động ngay cả khi các khoản lỗ tiêu tốn toàn bộ vốn chủ sở hữu của họ. Rốt cuộc, Fed không trở nên kém thanh khoản vì họ có thể in tiền, và có các khoản nợ riêng bằng USD. Do đó, từ quan điểm kinh tế, chính phủ sẽ không cần tái cấp vốn nếu vốn chủ sở hữu âm.

Dù vậy, nhưng đây có thể trở thành một vấn đề chính trị
Quan trọng hơn là những hậu quả chính trị tiềm ẩn của việc Ngân hàng trung ương thâm hụt trong một thời gian dài:

  • Gần đây nhất, Fed đã nộp hơn 100 tỷ USD lợi nhuận hàng năm cho chính phủ. Con số này tương đương với khoảng 2.5% doanh thu của chính phủ liên bang Hoa Kỳ. Sự thâm hụt trong nhiều năm đối với những khoản kiều hối này sẽ tiếp tục thu hẹp dư địa tài khóa của chính phủ liên bang. Điều này trong mọi trường hợp được giảm bớt bởi gánh nặng lãi suất gia tăng, do chính sách tiền tệ thắt chặt hơn của Fed.
  • Nếu việc cắt giảm chi tiêu của chính phủ là cần thiết, Quốc hội có thể nhắm đến việc Fed thanh toán lãi suất tiền gửi, đặc biệt là các khoản tiền Fed gửi vào các ngân hàng nước ngoài. Các chi nhánh của ngân hàng nước ngoài tại Hoa Kỳ chiếm khoảng 40% số dư tiền mặt (tiền mặt và tiền gửi tại Fed) của các ngân hàng hoạt động tại Hoa Kỳ. Theo đó, họ nhận được một phần đáng kể lãi suất tiền gửi mà Fed trả cho các ngân hàng.

Theo đó, Fed có thể sẽ phải chịu áp lực chính trị ngày càng tăng, điều này có thể hạn chế quyền tự do của họ trong việc thiết lập chính sách tiền tệ.

Commerzbank

Broker listing

Cùng chuyên mục

Tâm lý thận trọng phủ bóng thị trường dù Mỹ - Trung đạt thỏa thuận thương mại
Huyền Trần

Huyền Trần

Junior Analyst

Tâm lý thận trọng phủ bóng thị trường dù Mỹ - Trung đạt thỏa thuận thương mại

Chứng khoán và USD đồng loạt giảm khi nhà đầu tư vẫn lo ngại về xung đột thương mại và căng thẳng địa chính trị, bất chấp một thỏa thuận tạm thời giữa Mỹ và Trung Quốc. Báo cáo lạm phát yếu và rủi ro thuế quan khiến Fed đứng trước áp lực cắt giảm lãi suất. Giá dầu và vàng tăng do dòng tiền trú ẩn quay trở lại.
Thỏa thuận thương mại Mỹ-Trung: Kỳ vọng mong manh, rủi ro hiện hữu
Huyền Trần

Huyền Trần

Junior Analyst

Thỏa thuận thương mại Mỹ-Trung: Kỳ vọng mong manh, rủi ro hiện hữu

Thỏa thuận ngừng leo thang giữa Mỹ và Trung Quốc giúp xoa dịu tâm lý thị trường, nhưng thiếu vắng chi tiết cụ thể khiến nhà đầu tư vẫn dè chừng. Dù hai bên thể hiện thiện chí hợp tác, bất ổn thương mại và nguy cơ tái áp thuế vẫn rình rập. Thị trường đang đặt cược vào triển vọng cải thiện, song triển vọng lâu dài vẫn còn mờ mịt.
Tesla "ngã ngựa" vì yếu tố chính trị: Vụ "ly dị" Trump - Musk gây náo động thị trường
Diệu Linh

Diệu Linh

Junior Editor

Tesla "ngã ngựa" vì yếu tố chính trị: Vụ "ly dị" Trump - Musk gây náo động thị trường

Tesla chịu ảnh hưởng mạnh từ chính trị, đặc biệt do liên minh Trump–Musk và chiến dịch DOGE, khiến doanh số tại châu Âu và Trung Quốc sụt giảm nghiêm trọng. Tuy nhiên, việc Musk dần rút lui khỏi chính trường và những biến động xã hội khác đã phần nào giúp Tesla giảm áp lực dư luận, trong khi thị phần toàn cầu tiếp tục bị các đối thủ Trung Quốc như BYD lấn át.
Trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài đang chịu áp lực giữa kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất và lo ngại thâm hụt
Huyền Trần

Huyền Trần

Junior Analyst

Trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài đang chịu áp lực giữa kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất và lo ngại thâm hụt

Dù nhiều chiến lược gia trái phiếu vẫn kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất trở lại, lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ tiếp tục chịu áp lực tăng do lo ngại về nguồn cung lớn và thâm hụt ngân sách kéo dài. Sự gia tăng phần bù kỳ hạn và nhu cầu yếu từ nhà đầu tư nước ngoài phản ánh rủi ro về sự mất cân bằng cung – cầu trên thị trường trái phiếu. Trái phiếu định giá bằng USD ngày càng kém hấp dẫn trong bối cảnh chi phí phòng hộ tỷ giá gia tăng.
Triển vọng kinh tế Hoa Kỳ: Tháng 6 năm 2025
Diệu Linh

Diệu Linh

Junior Editor

Triển vọng kinh tế Hoa Kỳ: Tháng 6 năm 2025

Tăng trưởng kinh tế Mỹ dự báo sẽ chậm lại trong nửa cuối năm 2025 dù các chỉ số cơ bản như chi tiêu tiêu dùng và tuyển dụng vẫn ổn định. Nguyên nhân chính là do sự bất ổn từ chính sách thuế quan và thương mại, cùng với triển vọng nhập khẩu và nhu cầu trong nước suy yếu.
Chính sách cắt giảm thuế suất của Trump: Tự cân bằng hay tự gây họa?
Diệu Linh

Diệu Linh

Junior Editor

Chính sách cắt giảm thuế suất của Trump: Tự cân bằng hay tự gây họa?

Những người ủng hộ chính sách cắt giảm thuế thường lập luận rằng các biện pháp này rồi sẽ “tự bù đắp” thông qua việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và tăng thu ngân sách – ngay cả khi không cần cắt giảm chi tiêu đáng kể. Tuy nhiên, thực tiễn trong những thập kỷ gần đây đã không ủng hộ luận điểm này.
Thâm hụt chỉ là bề nổi - Gốc rễ nằm ở kinh tế
Diệu Linh

Diệu Linh

Junior Editor

Thâm hụt chỉ là bề nổi - Gốc rễ nằm ở kinh tế

Các nhà quan sát lo ngại về thâm hụt ngân sách đang lên tiếng mạnh mẽ, cảnh báo rằng các khoản thanh toán nợ ngày càng lớn có thể làm gia tăng mức thâm hụt và đẩy đất nước đến bờ vực phá sản. Dù đồng tình rằng tình trạng thâm hụt ngày càng gia tăng là một vấn đề nghiêm trọng, chúng tôi tin rằng nguyên nhân cốt lõi không giống như phần lớn các quan điểm phổ biến hiện nay.
Forex Forecast - Diễn đàn dự báo tiền tệ